12月19日，日本央行布告将策略利率上调25个基点至0.75%，创下自1995年以来最高水平。日本央行同期暗意，若经济与物价时事允许，2026年将无间推动加息。这一被视为“历史性”的策略调养，旨在应付抓续高企的通胀并巩固疲软的日元汇率，但市集反应颇为冷淡——加息当日，日元兑好意思元汇率无间下落，颓势未改。这一方位折射出日本宏不雅经济策略濒临的深层矛盾与结构性逆境。

面前，日本正承受多年未见的通胀压力。11月，日本剔除生鲜食物后的中枢奢华价钱指数（CPI）同比上升3.0%，联接51个月同比上升。以大米为例，3年来价钱抓续飞腾，本年致使出现寰球性供应穷乏。尽管形态工资频年来屡更始高，但受通胀侵蚀，履行工资抓续下降。2024年形态工资增长2.8%，履行工资增长为-0.3%。住户履行收入缩水导致家庭奢华抓续低迷。内需占日本GDP比重近60%，其疲软已成为牵扯经济增长的主因。与此同期，为应付输入性通胀，日本政府2022年以来已实践屡次大边界外汇烦嚣，累计动用率先24.5万亿日元（1好意思元约合157日元）。但由于与好意思欧利差较大，日元贬值趋势难以逆转。在此配景下，日本政府最终痛快央行加息，既为缓解国内民生弘大压力，也部分出于对好意思方诉求的考量——好意思国财政部长贝森特此前屡次敦促日本退出超宽松货币策略。

然则，加息并未产生预期成果。紧要原因在于，即便日本策略利率升至0.75%，酌量到11月CPI涨幅，履行利率仍为负值。而好意思国联邦基金利率观念区间仍处于3.5%—3.75%，日好意思履行利差仍是显耀，这使得套利交往（借入低息日元投资高收益钞票）抓续盛行。国际计帐银行估算，2024年关系资金边界高达40万亿日元，抓续压制日元汇率。其次，财政与货币策略互相矛盾，造成对冲效应。就在日本央行加息前夜，日本国会于12月16日通过2025财年补充预算案，边界达18.3万亿日元，创疫情后新高；2026财年预算草案展望更将简略120万亿日元。面前日本供需缺口为恰恰（即供不应求景色），刺激需求只会进一步加重通胀。

更深眉目的问题在于结构性短板减轻了市集对日本经济的信心。面前，日本经济的几大隐忧日益突显：一是买卖进出联接4年赤字，2024财年赤字边界达5.2万亿日元；二是国际利润多用于境外再投资，鲜少回流原土；三是职业进出远景堪忧，由于日本在数字本事方面的颓势，数字买卖逆差快速扩大。旅游业方面的顺差上风也恐难认为继。

这次加息可能进一步加快风险骄贵。首当其冲的是中小企业——融资资本上升重复加薪压力，或将激励新一轮歇业潮。其次，房贷家庭职守加重。戒指2024年底，日本个东说念主住房贷款余额高达227万亿日元，利率上即将径直挤压家庭可愚弄收入。更严峻的是财政可抓续性危急。到本年底，日本政府债务总和展望将简略1450万亿日元，占GDP比重达229%，远超其他阐发国度。2024财年国债利息支拨已达7.9万亿日元，若长久利率再升0.5个百分点，利息支拨和财政空间压力将进一步加重。此外，面前日本央行钞票欠债表边界已接近GDP的130%。日本央行坦言，仅减抓所抓交往型洞开式指数基金（ETF），就“可能需要百年时辰”。其货币策略频频化之路漫长而笨重。

日本央行这次“历史性加息”，形态是货币策略转向，实则再次反应其在通胀处罚、财政纪律与结构性更动之间的深层失衡。若不可互助宏不雅策略、推动产业升级、重建市集信心，单靠加息不仅难以结巴日元贬值，反而可能触发更大风险。在寰球经济不坚信性上升的配景下，日本经济这头“灰犀牛”的动向，值得高度关心。

（作家为南开大学世界近当代史究诘中心西宾、日本究诘院副院长）

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